项目研报丨Aura Finance：Balancer生态收益聚合器和元治理平台

文中数据均截至 2023/3/4。

01 项目简述

Aura Finance 是围绕 Balancer 生态 veBAL 打造的收益提升和元治理平台，由 Sushiswap 前 CEO 0xMaki 建立。Aura 之于 Balancer，相当于 Convex 之于 Curve，Aura 的核心功能和 Convex 类似，但当前的资本效率远高于 Convex，已与多个 LSD 协议达成合作。

02 产品背景：Balancer & Aura2.1 veBAL

2022 年第一季度，Balancer 参考 Curve 的 veCRV 上线了 veBAL 代币经济模型，是针对原生代币 BAL 的治理效用/价值捕获的升级，主要逻辑和 veCRV 类似，如下：

锁仓 BPT 获得 veBAL：用户锁定 80BAL/20WETH BPT 可获得 veBAL（即锁定 Balancer 上 80%BAL/20%WETH 池的 LP 代币，为和其他池 LP 区分，下文该池 LP 均称为 BPT）。锁定时间从一周到一年不等，锁定越久获得 veBAL 越多，锁定一年可以 1:1 获得 veBAL。veBAL 不可转让或交易。

投票治理：持有 veBAL 即拥有对协议的治理权。Balancer 每周将增发 BAL 以奖励给平台上各个流动性池的 LP，持有 veBAL 可以投票决定每个池获得 BAL 分配的权重。协议收入分配：Balancer 协议收入的大部分将分配给 veBAL 持有人，初始分配比例为 75%，2023 年 1 月底 BIP-161 之后降低为 65%。协议收入来源于全平台交易费用的 50%。LP 挖矿加成：对于平台上的 LP 而言，持有 veBAL 可以获得挖矿加成，获得更多的 BAL 代币奖励，最高为 2.5 倍加成。

综上可以看出，veBAL 和 veCRV 相比，主要改进在于两点：

veCRV 仅锁仓 CRV 代币，veBAL 锁的是 BPT，可以在大部分 BAL 被锁仓的情况下还能保证池子的流动性和深度。

veBAL 最多锁一年，相比 veCRV 的四年，提升了部分灵活性。

2.2 贿赂

从 Curve War 的历史可以得知，veBAL 这套模型也是在走选举大战的路子。对于在 Balancer 上建池的项目方而言，想要项目长期保持活力，就需要自己的池子里保持足够的流动性。流动性都是趋向高收益的，吸引流动性的最佳方式就是提升池子的 BAL 奖励分配权重，唯一的途径就是投票，要么对 veBAL 持有人贿选，要么自己购买 BAL 锁仓去投票。

对于在 Balancer 建池的 LSD 项目而言，例如 Rocket Pool 的 rETH，在 Balancer 上对应的池子 rETH/WETH，该池的 BAL 奖励分配权重越高，就会吸引越多的人在 Rocket Pool 质押 ETH 获得 rETH，然后到 Balancer 提供流动性进行挖矿，使 Rocket Pool 在 LSD 赛道的市占率上升。同时，池子的流动性越高，rETH 的脱锚风险也就越小。

按照传统的流动性奖励模式，吸引流动性往往要用到项目方的原生代币，例如直接给 rETH/WETH 的 LP 额外提供原生代币 RPL 的奖励。而在 veBAL 模型下，可以通过贿赂选民（veBAL 的持有者），例如提供一些 RPL 代币空投，让该池获得更高的 BAL 奖励分配权重，以达到提升池子收益、吸引流动性的目的。

这样的做法资本效率更高，也许提供价值 $10000 的 RPL 空投贿赂，就能为池子争取到价值 $20000 的 BAL 分配。如此一来，veBAL 持有人获得空投，LP 获得更高的 BAL 挖矿收益，项目方小钱办大事，对于 Balancer 而言，也不必担心 BAL 每周的奖励释放带来过多通胀，因为用户会不断锁仓 BAL，以换取投票权和最高 2.5 倍的 LP 挖矿加成。

2.3 Aura

在 Curve 生态，Convex 对 veCRV 的模型进行了补充和升级，将 veCRV 的收益和治理分离，用户可以锁定 Convex 的原生代币 CVX 对 Curve 进行元治理，而在 Balancer 生态承担这一角色的便是 Aura Finance。

03 产品设计3.1 auraBAL

在 Aura 平台锁定 80BAL/20WETH BPT，可以获得 auraBAL，和 veBAL 相比，特点如下：

永久锁仓：auraBAL 不能解锁为 BPT，相当于永久锁仓 BPT，或者说是将 BPT 永久交给了 Aura 换回了 auraBAL。

收益与治理分离：auraBAL 仅具备收益属性，不具备治理属性。相当于用户把 BPT 都交给了 Aura，Aura 去 Balancer 以最长时间锁仓获得 veBAL，锁仓收益发给 auraBAL 质押者，而治理权则由 Aura 通过其他方式分配，下文详述。

可随时退出：auraBAL 可以转让和交易，auraBAL 持有者可以在二级市场卖出换成 BPT（在 Balancer 有 auraBAL/[80BAL/20WETH BPT] 池），相当于随时可以解放流动性。想要锁仓 BPT 换取 auraBAL 的用户，也可以直接在二级市场购买 auraBAL。

提升收益：除了获得与 veBAL 相同的收益外，质押 auraBAL 还会获得额外的 AURA（Aura 原生代币）奖励，以及全平台 LP 挖矿加成奖励的 20.5%（下文详述）。

3.2 LP 挖矿加成奖励

用户在 Balancer 提供流动性后，可以将 LP 质押到 Aura，除了可以获得额外的 AURA 奖励外，还可以在不持有 veBAL 的前提下获得挖矿奖励加成。

前文提到，直接在 Balancer 进行 LP 挖矿，可以通过锁仓 80BAL/20WETH BPT（持有 veBAL）获得最高 2.5 倍的挖矿加成。在 Aura，用户锁仓 BPT 只换回了 auraBAL，没有 veBAL，所以用户个人在 Aura 锁了多少 BAL 和 LP 挖矿加成没有任何关系，而是由 Aura 拿着用户的 BPT 到 Balancer 统一锁仓，再统一给所有质押在 Aura 的 LP 进行加成。

Aura 全平台所有的 LP 挖矿收益（BAL 收益）中，会拿出最高 25%作为平台费用，分配给以下几方：

20.5%：分配给 auraBAL 质押者（Aura 平台上 LP 挖矿的加成幅度与 BPT 的锁仓量相关，该项激励利于提升锁仓量），以 BAL 代币形式分配。

4%：分配给 AURA 锁仓者，即 vlAURA 持有者（下文详述），以 auraBAL 代币形式分配。

0.5%：分配给 Harvest caller 用于覆盖协议操作的 Gas 费用，以 BAL 代币形式分配。

3.3 auraBAL/BPT LP 奖励

使用 auraBAL 为 Balancer 上的 auraBAL/[80BAL/20WETH BPT] 池添加流动性，并将 LP 质押到 Aura，可以获得 AURA 代币奖励，享受独立的奖励池。

3.4 vlAURA

在 Aura 锁仓原生代币 AURA 16 周可获得 vlAURA，可以获得上述的平台费用，还将获得治理权，除了对 Aura 平台事务的治理权外，还有 Aura 平台所持 veBAL 的治理权，可以对 Balancer 进行元治理。

Aura 整个平台的治理逻辑如下：

用户永久锁仓 BPT 到 Aura，获得 auraBAL；

Convex 拿着用户锁的 BPT 到 Balancer 锁仓获得 veBAL；

veBAL 产生的收益交给用户，治理权则交给 AURA 锁仓者（vlAURA）；

如果有足够多的 BPT 通过 Aura 锁仓，以至于大部分投票权（veBAL）都由 vlAURA 控制，那么 vlAURA 将能够控制底层协议 Balancer（主要是 Balancer 上各池的 BAL 奖励分配权重）。

3.5 贿赂

数据显示，目前 veBAL 已铸造总量约为 1044.49 万，其中 Aura 是排名第一的持有者，持有约 276.95 万 veBAL，占比约 26.53%。

由此也意味着 Aura 平台整体占据了 Balancer 约 26.53%的治理权，贿赂 vlAURA 的持有者也成为了项目方们的一个重要选择。目前可以在 Hidden Hand 平台为 BAL 奖励分配权重的选举进行贿赂，吸引 vlAURA 的持有者投票给对应的池子。

3.6 业务数据

根据 DefiLlama 的数据，当前 Aura 的 TVL 为 6.25 亿。

根据 Llama Airforce 的数据，自 2022/6/28 第一轮投票以来，Aura 平台的贿赂累计价值约为 619 万美元，平均每 1 美元的贿赂可以为池子争取到价值 1.59 美元的 BAL+AURA 代币分配（高于 1 美元即代表：贿赂相比使用传统的流动性奖励有更高的资本效率），Curve 生态的 Convex 该值为 1.08。

04 经济模型4.1 代币分配

AURA 代币供应上限为 1 亿，公平启动无 VC，初始设定的分配如下：

50%：奖励给质押在 Aura 的 LP，根据 LP 获得的 BAL 数量按比例分配，下文详述

10%：奖励给 auraBAL/BPT LP 的质押者，释放期 4 年

2%：Balancer LBP

3%：在 Balancer 80AURA/20ETH 池添加初始流动性

17.5%：国库，释放期 4 年

2.5%：空投给 Balancer、Convex Finance 和 LobsterDAO 社区

1%：未来的空投

2%：BAL 国库，释放期 2 年

2%：veBAL 引导奖励

10%：贡献者，释放期 2 年

在代币发行初期，由于 LBP 没有被完全认领，以及调整初始流动性、空投等问题，有 282 万 AURA 流入了国库。

4.2 代币释放

50% 的 AURA 释放给在 Aura 质押的 LP（铸造新币），这部分的释放规则参照下方公式：

简单来说，LP 每挖到 1 个 BAL，就会按比例铸造出若干 AURA 奖励给 LP。在第一天，挖到 1 个 BAL 将奖励 3.9 AURA，随着 AURA 的总发行量的增加，该数值将慢慢减少，最终变为 1.4 AURA。

总体的代币释放趋势如下图所示，TGE 时间为 2022 年 6 月。

根据官方 Dune 统计的数据，近期每周新铸造 AURA（用于平台奖励）的数量为 15 万-30 万左右，2023 年 2 月（以四周粗略计）新铸造量约为 106.58 万 AURA；同时，每月还有约 41.67 万 AURA 释放给贡献者（团队），所以当前每月释放量约在 150 万左右。初始国库的 1750 万 AURA 虽已释放约 328 万但至今未动，不计算在内。

4.3 市值信息

根据区块浏览器及 CoinGecko 的数据，目前 AURA 代币已发行约 5811 万，减去国库/奖励等各项未流通的部分，目前流通量为 2251 万 AURA，AURA 代币价格为 3.16 美元，流通市值约为 7129 万美元，FDV 约为 3.16 亿美元。

4.4 锁仓信息

目前流通的 AURA 代币中，包含约 1344 万锁仓 16 周的 AURA，锁仓占流通量的比例约为 59.26%。数据显示，AURA 锁仓量处于持续稳定上涨状态。

对比近三个月 AURA 代币的新增锁仓量和新增释放量，数据如下：

2023 年 2 月：新增约 71 万锁仓/新增约 148 万流通，锁仓比约 48%

2023 年 1 月：新增约 154 万锁仓/新增约 136 万流通，锁仓比约 113%

2022 年 12 月：新增约 57 万锁仓/新增约 94 万流通，锁仓比约 61%

4.5 治理价值

根据 Aura 平台持有的 veBAL 总量和锁仓的 AURA 数量（即 vlAURA 数量），每个 vlAURA 相当于控制着约 0.21 个 veBAL，每个 vlAURA 的实际治理价值约 3.43 美元，与当前 AURA 代币 3.16 美元的价格接近。

05 合作伙伴

LSD 是今年的主要叙事之一，LSD 相关资产在 Balancer 上有着庞大的 TVL。目前 Balancer 流动性最大的前三个池子分别为 wstETH/WETH、BAL/WETH、rETH/WETH，第二名是与 veBAL 相关，另外两个池均为 LSD 相关（Lido 和 Rocket Pool）。

Aura 作为 Balancer 生态的龙头，已经与一系列 LSD 协议建立了合作关系，包含 Lido、Rocketpool、Frax、Swell、Stakewise、Stader、Ankr 和 StaFi 等。

此外，进入 2023 年以来，Aura 增加了很多合作伙伴和投资者/拥护者，下面列举部分。

OlympusDAO 卖掉了 CVX 转投 AURA，购买了 20 万美元的 AURA 代币，并准备在接下来 4 个月内再购买 80 万美元。

加密资管公司 Arca 在 2 月初陆续购入了近 30 万 ARUA。

Alchemix 将其代币 ALCX 的流动性从 Sushiswap 迁移到了 Balancer，并购买 AURA 以锁定并参与治理，激励其流动池。

Synapse 通过投票，决定将 SYN 代币的流动性从 Sushiswap 转移到 Balancer，并向 vlAURA 行贿以实现对 LP 的激励。

06 项目小结

Aura 作为 Balancer 生态的龙头，和 Balancer 的发展是相辅相成的，目前包含大量 LSD 协议在内的项目方涌入 Aura，本质原因在于其资本效率优于传统的流动性奖励模式，也优于同赛道的 Convex。从当前每 1 美元所得的贿赂价值计算，Aura 的资本效率（1.59）比 Convex 的资本效率（1.08）高 47%。

AURA 代币的内在价值主要来源于 vlAURA 对于 Balancer 的元治理，前文提到，目前每个 vlAURA 等同于 0.21 个 veBAL 的投票权，那么单个 vlAURA 的治理价值可折算为 3.43 美元，当前币价相比治理价值低 8%，和 Convex 相比，CVX 币价比其治理价值高约 22%，仅按照该单一指标计算，AURA 有一定的上涨空间。但 AURA 相比 CVX，流通比例和 TVL 更低，虽然流通市值部分仅占 CVX 的 1/6，但 FDV 已超过 CVX 的 1/2，而 TVL 仅为 Convex 的 1/7。

对于该类项目而言，行贿的项目方需要更高的资本效率，也就意味着平台存入 BPT（铸造 auraBAL）的速度要高于 AURA 代币释放的速度；受贿者和持币者需要更高的治理价值，也就意味着需要更多行贿方的涌入，提供更多价值的贿赂；同时也要尽可能吸引更多的 LP，带来更多的 BAL 奖励（会部分分配给 auraBAL 持有者），吸引更多 BPT 的存入，当然，LP 的增加也会使 AURA 新增流通量增多。

综上，Aura 环环相扣，关注点较多，auraBAL 铸造量、AURA 代币新增流通量、贿赂总价值、TVL 等均需关注，这些数据的变动会影响到核心点：资本效率和单个 vlAURA 的治理价值。